而这也解释了，为什么科大讯飞近年多数时期另一种现金流——筹资性现金流净额为正，因为科大讯飞的资金其实较为紧张，需要筹资来维持业务的正常经营。

而资金的紧张，是否会影响堪称烧钱的大模型训练，需要打一个问号。

03 拿补贴能力优秀？

虽然资金总是挺紧张，但不得不承认，科大讯飞从政府获取补贴的能力很强。这一点我们从其ROE的变化中，能见端倪。

所谓ROE，通俗理解就是公司净资产能够带来多少回报。一般来说，连续五年以上保持净资产收益率在15%-30%的公司，就是非常优秀的企业，这类企业往往具有竞争优势，也就是护城河。

数据上看，科大讯飞“人均创收”水平不高。对于一家科技公司而言，人均创收往往反映产品或服务是否有竞争力。

如果我们将科大讯飞和国内同样深度介入人工智能，且重视研发的安防龙头——海康威视做个对比，我们会发现，两者虽然“人均工资”对比上相差不大，但“人均创收”相差较大。

典型如2019年，科大讯飞的人均工资为25万元高于海康威视，但是人均创收只有96万元低于海康威视的142万元。最近几年，科大讯飞人均创收在增长，但仍和海康威视有差距。

从费用率来看，科大讯飞的销售费用率明显高于海康威视，显示需要花更大的力气才能把产品卖出去。

从业务层面上看，科大讯飞的业务，虽然横贯服务大众的To C市场、服务企业的To B市场以及服务政府的To G市场，但其To C产品缺乏爆款、未见高市场份额产品，而To B和To C变现周期长、竞争激烈。这成为压制其盈利能力的关键。

总的来看，科大讯飞的核心问题在于收入越做越大，但是ROE不高，持续不挣钱。而这较低的ROE，还存在一定的“美化”，因为其将研发费用资本化，依赖政府补贴。

这导致其长期需要融资来解决现金吃紧的问题。而究其原因，本质上是没有独特竞争优势，产品竞争激烈下人均创收能力低。

2021年，刘庆峰曾提出2025年千亿营收目标，目前来看这个目标似乎很难实现。根据2022年财报，科大讯飞营收只有188.2亿元，同比微增只有2.77%；归母净利润5.61亿元，同比下滑63.94%。

从今年一季度还有恶化趋势——营业收入28.88亿元，同比下降17.64%；净利润亏损5790万元，同比下降152.25%，扣非净利润亏损3.381亿元，同比大跌331.82%，由盈转亏。

和2022年年报业绩停滞的解释类似，对于一季度的业绩表现，科大讯飞称主要原因是宏观经济影响下，较大项目工作进度在2023年一季度延迟。2022年10月再受到美国的施压之后，供应链相关合同主要调整已基本完成。

在5月的大模型发布会中，科大讯飞发布了多个基于大模型的产品，涵盖了教育、办公、汽车和智能座舱等领域。并启动了通用认知智能大模型专项攻关项目，计划在教育、办公、汽车和人机交互等领域推出大模型应用。

刘庆峰表示，大模型的商业模式仍在设想中，基于讯飞生态的超500万合作伙伴，可以在通用大模型的加持下进一步发掘落地的机会。同时，还可以参考ChatGPT的收费模式。 

不过，虽然利用大模型进行商业化变现看起来并不难，但要使一家企业的大模型真正能够赋能各个行业，并发挥出良好的效用，需要投入大量资源。比如训练和推理大模型需要大量的计算资源，包括高性能的处理器、图形处理器（GPU）或领域特定的集群；训练大模型还需要大量的时间和人力投入。模型的设计、参数调整、训练过程的监控和优化等都需要专业的团队和研究人员进行管理和执行。

而在竞争对手资本更为雄厚，自身基本面仍显疲弱的背景下，科大讯飞能否真正成功抓到趋势，似乎还需时间验证。

作者：李鑫，来源：豹变，原文标题：《「小作文」引发股价闪崩，什么是科大讯飞真正的商业难题？》